"Cinco bancos centrales deciden en 72 horas: la subida de diciembre de la Fed es la verdadera pregunta"
La próxima semana es la semana de banca central más concurrida del año, y está comprimida en tres días. El miércoles 28 de octubre, el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda y el Banco de Canadá deciden primero; la Reserva Federal les sigue el mismo día. El jueves, el Banco Central Europeo decide. El viernes, el Banco de Japón cierra la semana. Cinco bancos centrales, 72 horas, y todos luchan con el mismo problema: una inflación que no vuelve al objetivo mientras el crecimiento sigue siendo lo bastante fuerte como para no justificar la paciencia.
El patrón en sí es la historia. Varios bancos que recortaban los tipos en 2025 han vuelto a las subidas en 2026. La Fed subió 25 puntos básicos por unanimidad en septiembre, hasta el 3,75%–4,00%. El BCE y el Banco de Japón también subieron en septiembre. Las lecturas de inflación de septiembre explican el giro: IPC estadounidense en el 3,7%, IAPC de la zona euro en el 3,8% — su nivel más alto desde septiembre de 2023 — e incluso el IPC subyacente japonés en el 2,1%, por encima de su objetivo. Los principales bancos centrales del mundo están endureciendo de nuevo, juntos, en un momento en que los mercados de crédito ya están nerviosos por el gasto en IA y la deuda pública francesa. Esa combinación — subidas más fragilidad — es lo que hace que esta semana sea más que un evento de calendario.
La decisión de octubre de la Fed es la parte menos interesante, precisamente porque ya está descontada. En una encuesta de Reuters a 100 economistas realizada del 16 al 20 de octubre, 94 esperaban una pausa en la reunión del 27 y 28 de octubre, y los 100 esperaban una subida en diciembre — un giro brusco respecto al mes pasado, cuando menos de la mitad esperaba otro movimiento este año. El presidente Kevin Warsh ha dejado claro que no le gusta dar orientaciones, y los funcionarios han señalado recientemente una senda más lenta y deliberada aun cuando la inflación aboga por una respuesta más dura. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo subieron hasta máximos de varias décadas el 7 de octubre antes de retroceder a medida que se desvanecían las probabilidades de una subida en octubre. Octubre, en otras palabras, es una pausa que el mercado ya ha digerido. La verdadera pregunta es diciembre.
Los demás bancos perfilan el panorama. Se espera que el BCE mantenga los tipos el 29 de octubre — 70 de 73 economistas encuestados por Reuters — con diciembre en el punto de mira, pero se enfrenta a una restricción que la Fed no tiene: los rendimientos franceses a 10 años por encima del 5% por primera vez desde 2002, y una prima de riesgo de la deuda en su nivel más alto desde la crisis de deuda soberana de la zona euro de 2011. Subir en ese contexto resulta incómodo. Se espera que el Banco de Japón mantenga los tipos el 30 de octubre al tiempo que eleva su previsión de inflación, después de que el vicegobernador Ryozo Himino señalara su disposición a subir los costes de endeudamiento; la brecha de tipos entre EE. UU. y Japón, de 262,5 puntos básicos, sigue siendo la más amplia del grupo, una razón por la que el dólar ronda los 157 yenes. Nueva Zelanda y Canadá, en cambio, subirían la próxima semana. La divergencia es real, pero la dirección es compartida: casi nadie está recortando ya.
Mi juicio es que la Fed subirá 25 puntos básicos en su reunión del 8 y 9 de diciembre. El razonamiento son los datos, no la encuesta: una inflación del 3,7% frente a un objetivo del 2%, una economía fuerte y una Fed que ya ha reanudado las subidas por unanimidad en septiembre. La unanimidad de la encuesta es corroboración, no argumento: 100 economistas pueden equivocarse juntos, y ya lo han hecho antes. La incertidumbre honesta va en sentido contrario: esta es una Fed que eligió la paciencia en octubre pese a una inflación alta, dirigida por un presidente que evita las orientaciones, y mucho puede intervenir antes de diciembre: datos débiles, un repunte de la deuda francesa o de los diferenciales de crédito, o simplemente el hábito institucional de esperar una reunión de más. Pero un banco central que ha reanudado las subidas, frente a una inflación de casi el doble de su objetivo, rara vez se detiene tras un solo movimiento. Diciembre es cuando esa lógica se pone a prueba.