Alphabet 一天蒸发 5000 亿美元：AI 支出正在接受市场考验

上周五，Alphabet 在一个交易日内蒸发了约 5000 亿美元市值。其 A 类股下跌 12.64%，收于 283.82 美元，创下公司历史上最糟糕的一天，也是美国股市历史上第二大的单日市值损失。奇怪的是触发这一切的财报：营收增长 25%，达到 1276 亿美元，云业务翻了一倍多。这不是一家陷入困境的公司，而是一个市场在改变它对"一份好财报值多少钱"的看法。

失望集中在两个最关键的地方。谷歌搜索营收增长 12%，至 633.5 亿美元，低于上一季度的 17%，也不及分析师预期的 649.6 亿美元。Alphabet 承认，增长快于传统搜索的 AI Mode 查询目前每次查询赚的钱更少。五年来的最高查询增速却带来了更慢的营收增长——这句话应该让每个持有这只股票的人担心。然后是支出：一个季度 514 亿美元的资本开支，超过了业务产生的 423 亿美元经营现金流，导致自由现金流连续第二个季度为负，达到负 91 亿美元。全年资本开支指引为 1950 至 2050 亿美元，管理层表示 2027 年还会大幅上升，而公司未来的采购承诺和租赁总额超过 1 万亿美元。

反方观点是真实存在的，那就是云业务。谷歌云营收大涨 103%，至 307 亿美元，超出预期，经营利润率扩大到 36.2%，在手订单达 5610 亿美元，其中一半以上应在两年内转化为营收。Gemini 应用的用户已达 10 亿。如果你相信 AI 建设最终会有回报，上周五就是买入机会：该股目前的市盈率约为 2027 年预期收益的 18.5 倍。如果你认为支出跑在了回报前面，上周五就是市场终于大声说出了这一点。

这场争论现在蔓延到了整个市场，而本周将检验它。纳斯达克指数已较 10 月 6 日的收盘纪录下跌 7.8%，标普 500 指数上周五下跌 1.82%，收于 7580.07 点，刚刚守住 7527 点附近的上升通道下沿。英特尔因自身财报一天暴跌 29%，亚马逊也令人失望。接下来是周一苹果和 Palantir 的财报、周二的美国中期选举、周五的 10 月就业报告，交易员预计美联储 12 月加息的概率为 75% 至 80%。我关注的不是 AI 是否有效——云业务的数字说明它有效——而是投资者是否还有耐心以这样的速度为它买单，而回报到来的时间表却比支出慢得多。市场已经不再问 AI 是否真实，它开始问 AI 要花多少钱，以及它愿意等多久。