アルファベット、1日で5000億ドル消失：AI投資が市場の試練に直面

金曜日、アルファベットはわずか1日の取引で約5000億ドルの時価総額を失った。クラスA株は12.64%下落して283.82ドルとなり、同社史上最悪の1日であり、米国史上2番目に大きな1日の時価総額減少となった。不思議なのは、その引き金となった決算だ。売上高は25%増の1276億ドル、クラウド事業は2倍以上に伸びた。苦境にある会社ではない。市場が「良い決算にどれだけの価値があるか」についての考えを変えたのだ。

失望は最も重要な2つの場所に集中した。グーグル検索の売上高は12%増の633億5000万ドルにとどまり、前四半期の17%から減速し、アナリスト予想の649億6000万ドルにも届かなかった。アルファベットは、従来の検索より速く伸びているAIモードの検索は、1回あたりの収益が現時点では低いことを認めた。5年ぶりの高い検索回数の伸びが、より遅い売上高の伸びをもたらした。この一文こそ、株主が心配すべきものだ。そして支出だ。1四半期の設備投資は514億ドルに達し、事業が生み出した423億ドルの営業キャッシュフローを上回り、フリーキャッシュフローはマイナス91億ドルと2四半期連続のマイナスとなった。通年の設備投資は1950億〜2050億ドルと見込まれ、経営陣は2027年にはさらに大幅に増えると述べており、将来の購入コミットメントとリースは合計で1兆ドルを超える。

反論も現実的で、それはクラウド事業だ。グーグルクラウドの売上高は103%増の307億ドルと予想を上回り、営業利益率は36.2%に拡大し、受注残高は5610億ドルに達した。その半分以上は2年以内に売上高になるはずだ。Geminiアプリのユーザーは10億人に達した。AIへの建設投資が最終的に報われると信じるなら、金曜日は買い場だった。同株は現在、2027年予想利益の約18.5倍で取引されている。支出がリターンを先行していると信じるなら、金曜日は市場がついにそれを声に出して言った日だった。

この議論は今や市場全体に広がっており、今週がその試金石になる。ナスダックは10月6日の終値の最高値から7.8%下落し、S&P500は金曜日に1.82%下落して7580.07となり、7527付近の上昇チャネルの下限ぎりぎりで踏みとどまった。インテルは自社の決算で1日に29%下落し、アマゾンも期待外れだった。この先には、月曜日のアップルとパランティアの決算、火曜日の米国中間選挙、金曜日の10月雇用統計が控え、トレーダーは12月の米連邦準備制度理事会（FRB）の利上げ確率を75〜80%と見ている。私が見ているのは、AIが機能するかどうかではない。クラウドの数字が機能することを示している。見ているのは、投資家が、リターンの到来が支出よりも遅いスケジュールである中で、このペースで資金を出し続ける忍耐をまだ持っているかどうかだ。市場はもうAIが本物かどうかを問わない。いくらかかるのか、そしてどれだけ待てるのかを問い始めている。