Alphabet perd 500 milliards de dollars en un jour alors que les dépenses d'IA testent le marché

Vendredi, Alphabet a perdu environ 500 milliards de dollars de valeur de marché en une seule séance. Ses actions de classe A ont chuté de 12,64 % à 283,82 dollars, la pire journée de l'histoire de l'entreprise et la deuxième plus grande perte de valeur de marché en un jour jamais enregistrée aux États-Unis. Ce qui est étrange, c'est ce que l'entreprise a annoncé pour déclencher cela : un chiffre d'affaires en hausse de 25 % à 127,6 milliards de dollars, et une activité cloud qui a plus que doublé. Ce n'était pas une entreprise en difficulté. C'était un marché qui changeait d'avis sur ce que vaut un bon trimestre.

La déception s'est concentrée aux deux endroits qui comptent le plus. Les revenus de Google Search ont progressé de 12 % à 63,35 milliards de dollars, contre 17 % le trimestre précédent, et en dessous des 64,96 milliards attendus par les analystes. Alphabet a admis que les requêtes AI Mode, qui croissent plus vite que la recherche traditionnelle, rapportent actuellement moins d'argent par requête. La plus forte croissance des requêtes depuis cinq ans a produit une croissance des revenus plus lente, et c'est la phrase qui devrait inquiéter quiconque détient l'action. Et puis il y avait les dépenses : 51,4 milliards de dollars d'investissements en capital en un trimestre, plus que les 42,3 milliards de flux de trésorerie d'exploitation générés par l'activité, ce qui a produit un deuxième trimestre consécutif de flux de trésorerie libre négatif, à moins 9,1 milliards. Les investissements en capital pour l'ensemble de l'année sont estimés entre 195 et 205 milliards, et la direction affirme qu'ils augmenteront sensiblement en 2027, tandis que l'entreprise porte plus de 1 000 milliards de dollars d'engagements d'achat futurs et de baux.

Le contre-argument est réel, et c'est l'activité cloud. Les revenus de Google Cloud ont bondi de 103 % à 30,7 milliards de dollars, dépassant les attentes, avec des marges d'exploitation élargies à 36,2 % et un carnet de commandes de 561 milliards, dont plus de la moitié devrait se convertir en revenus d'ici deux ans. L'application Gemini a atteint un milliard d'utilisateurs. Si vous croyez que la construction de l'IA finira par payer, vendredi était une opportunité d'achat : l'action se négocie désormais à environ 18,5 fois les bénéfices estimés pour 2027. Si vous croyez que les dépenses devancent les rendements, vendredi était le jour où le marché l'a finalement dit tout haut.

Ce débat s'étend désormais à l'ensemble du marché, et cette semaine le mettra à l'épreuve. Le Nasdaq a reculé de 7,8 % depuis son record de clôture du 6 octobre, et le S&P 500 a chuté de 1,82 % vendredi à 7 580,07, juste au-dessus du bas de son canal haussier près de 7 527. Intel a perdu 29 % en un jour sur ses propres résultats, et Amazon a également déçu. Devant nous : les résultats d'Apple et de Palantir lundi, les élections de mi-mandat aux États-Unis mardi, et le rapport sur l'emploi d'octobre vendredi, avec des traders qui estiment entre 75 et 80 % la probabilité d'une hausse des taux de la Réserve fédérale en décembre. Ce que je surveille, ce n'est pas si l'IA fonctionne — les chiffres du cloud disent que oui — mais si les investisseurs ont encore la patience de la financer à cette vitesse alors que le retour arrive selon un calendrier plus lent que les dépenses. Le marché a cessé de demander si l'IA est réelle. Il a commencé à demander combien elle coûte, et combien de temps il est prêt à attendre.