Anthropic 上市估值降至 1.5 万亿美元，投资者开始压价

今年最受期待的上市正在变成一场谈判。一个月前，Anthropic 首次公开募股的估值数字大约是 2 万亿美元。如今，真正要掏钱买股的投资者告诉 Anthropic 及其承销商，接近 1.5 万亿美元才算合理——还有人压得更低。路演定于下周开始，AI 繁荣的价格正在公开讨价还价。

下滑来得很快。《华尔街日报》11 月 2 日至 3 日报道，机构买家正把 Anthropic 引向 1.5 万亿至 1.6 万亿美元的估值，低于 10 月流传的约 2 万亿美元。随后科技股大幅抛售，到 11 月 6 日，气氛进一步收紧：一位投资者在 11 月 5 日纳斯达克暴跌后称 1.5 万亿美元是“过高”，另一位则认为可能的区间是 1 万亿至 1.25 万亿美元。募资规模本身也可能缩水，从约 1000 亿美元降至约 800 亿美元。Anthropic 尚未确认任何目标，其修订后的招股书仍将发行价区间和股数留白——在距离定价尚远的阶段这很正常，但也意味着流传的每一个数字都只是想低价买入的人的估计。

压价不只是市场情绪使然。Anthropic 自己的文件也给了买家议价的空间。第三季度营收约 170 亿美元，较第二季度的 116 亿美元增长 47%——真实且快速的增长。但该季度转为 5.67 亿美元经营亏损，原因是短期算力采购成本上升，而文件披露的算力、芯片和基础设施采购承诺与租赁总额约 8950 亿美元，其中近 4500 亿美元在 2030 年底前到期。因 2008 年前做空楼市而闻名的投资者迈克尔·伯里已公开表示对参与此次 IPO 有保留。买家的问题很简单：如此快速的营收增长，是否配得上如此庞大的支出承诺？诚实的答案是没人知道，而这种不确定性正是估值之争所定价的东西。

让这件事超越一家公司讨价还价的，是时间点。Anthropic 计划在纳斯达克以股票代码 ANT 上市 A 类股，由高盛和摩根士丹利牵头 22 家承销商，最早可能在 11 月 16 日那周开始交易，即感恩节之前。如果 11 月的窗口关闭，公司仍预计在年底前上市。这次上市是对公开市场是否愿为前沿 AI 支付私募市场价格的最大考验——而买家的初步回答是：不完全愿意。在今年最大的 AI 上市中打折，不是对技术的裁决，而是对价格的裁决，是对投资者愿意为未来提前支付多少的裁决。

我自己的判断接近这场争论的中间。1.5 万亿美元这条线是市场自己折中的数字，而拉扯它的力量势均力敌：一边是投资者压价、环比增速放缓和算力账单的庞大规模；另一边是季度营收 170 亿美元、接近每季度 50% 的增速，以及 Anthropic 显然决心抓住的上市窗口。我认为 Anthropic 在年底前以 1.5 万亿美元或更低估值定价的概率大约五五开——这是有意为之的判断。真正重要的数字，是基金在路演中实际签署订单的价格，而那要等下周路演开始才见分晓。