Anthropic の IPO 評価額は 1.5 兆ドルへ、投資家が値下げを迫る

今年最も注目される株式公開が、交渉へと変わりつつある。1 か月前、Anthropic の新規株式公開に付いていた数字はおよそ 2 兆ドルだった。いま、実際に株を買わなければならない投資家たちは Anthropic とその引受団に対し、1.5 兆ドル程度が妥当だと伝え、一部はさらに低い水準を求めている。来週にはロードショーが始まる予定で、AI ブームの値段が公然と値切られている。

下落は速かった。ウォール・ストリート・ジャーナルは 11 月 2〜3 日、機関投資家が Anthropic を 1.5 兆〜1.6 兆ドルの評価額へ導いていると報じた。10 月に流布していた約 2 兆ドルからの後退である。その後テクノロジー株が急落し、11 月 6 日までには空気がさらに硬化した。ある投資家は 11 月 5 日のナスダック急落を受けて 1.5 兆ドルを「高すぎる」と呼び、別の投資家は 1 兆〜1.25 兆ドルが現実的なレンジだとした。調達額自体も約 1000 億ドルからおよそ 800 億ドルへ縮小する可能性がある。Anthropic はいかなる目標も確認しておらず、修正後の目論見書でも価格帯と株数は空白のままだ。価格決定までまだ間がある段階では普通のことだが、流布する数字はすべて安く買いたい人々の見積もりにすぎないということでもある。

値下げ圧力は市場の雰囲気だけが原因ではない。Anthropic 自身の提出書類が、買い手に交渉の余地を与えている。第 3 四半期の売上高は約 170 億ドルで、第 2 四半期の 116 億ドルから 47% 増えた。実質的で速い成長だ。しかし同四半期は短期の計算リソース購入コストの上昇により 5 億 6700 万ドルの営業損失に転じ、提出書類には計算能力・チップ・インフラへの購入コミットメントとリースが約 8950 億ドル、うち 4500 億ドル近くが 2030 年末までに期限を迎えると開示されている。2008 年前に住宅市場を空売りしたことで知られる投資家マイケル・バーリも、参加に慎重な姿勢を公に示した。買い手の問いは単純だ。これほど速い売上成長は、これほど巨額の支出コミットメントを正当化するのか。誠実な答えは、まだ誰にも分からないということであり、その不確実性こそが評価額の争いの定価しているものだ。

これを一社の値段交渉以上のものにしているのは、タイミングである。Anthropic はクラス A 株をナスダックにティッカー ANT で上場する計画で、ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーが 22 社の引受団を率い、早ければ 11 月 16 日の週、感謝祭の前に取引が始まる可能性がある。11 月の窓が閉じても、同社は年内の上場を依然見込んでいる。この上場は、公開市場がフロンティア AI に対して非公開市場の価格を支払うかどうかを問う、これまでで最大の試金石であり、買い手からの初期の答えは「完全には、ではない」である。今年最大の AI 上場での値引きは、技術に対する判決ではない。価格に対する判決であり、投資家が未来をどれだけ前払いする気があるかに対する判決だ。

私自身の判断は、この論争のほぼ中間にある。1.5 兆ドルというラインは市場自身の妥協の数字であり、そこを引っ張る力は拮抗している。一方には投資家の値下げ圧力、鈍化する四半期成長、計算リソースの請求書の巨大さがあり、他方には四半期売上 170 億ドル、四半期あたり 50% 近い成長、そして Anthropic が明らかに掴もうとしている上場の窓がある。年内に Anthropic が 1.5 兆ドル以下で価格を決める確率は、ほぼ五分五分と私は見ている。意図的な判断だ。重要な数字は、ファンドが実際に注文に署名する価格であり、それは来週ロードショーが始まって初めて明らかになる。