La valorisation de l'introduction en Bourse d'Anthropic tombe à 1 500 milliards de dollars sous la pression des investisseurs

L'introduction en Bourse la plus attendue de l'année est devenue une négociation. Il y a un mois, le chiffre attaché à l'offre publique initiale d'Anthropic était d'environ 2 000 milliards de dollars. Désormais, les investisseurs qui devraient réellement acheter les actions disent à Anthropic et à ses banques qu'une valeur plus proche de 1 500 milliards serait juste — et certains vont encore plus bas. La tournée de présentation doit commencer la semaine prochaine, et le prix du boom de l'IA est en train d'être marchandé en public.

La chute a été rapide. Le Wall Street Journal a rapporté les 2 et 3 novembre que les acheteurs institutionnels orientaient Anthropic vers une valorisation de 1 500 à 1 600 milliards de dollars, en baisse par rapport aux quelque 2 000 milliards évoqués pendant tout le mois d'octobre. Puis est arrivée une forte vente d'actions technologiques, et au 6 novembre l'ambiance s'était encore durcie : un investisseur a qualifié 1 500 milliards d'« exagéré » après la déroute du Nasdaq du 5 novembre, et un autre a situé la fourchette probable entre 1 000 et 1 250 milliards. L'offre elle-même pourrait aussi se réduire, d'environ 100 milliards à quelque 80 milliards de dollars. Anthropic n'a confirmé aucun objectif, et son prospectus modifié laisse toujours en blanc la fourchette de prix et le nombre d'actions — ce qui est normal à ce stade, si loin de la fixation du prix, mais signifie aussi que chaque chiffre en circulation est une estimation de gens qui veulent acheter bon marché.

La pression ne tient pas seulement à l'humeur du marché. Le propre dossier d'Anthropic donne aux acheteurs de quoi argumenter. Le chiffre d'affaires du troisième trimestre a atteint environ 17 milliards de dollars, en hausse de 47 % par rapport aux 11,6 milliards du deuxième trimestre — une croissance réelle et rapide. Mais le trimestre a basculé vers une perte d'exploitation de 567 millions de dollars, tirée par des achats de calcul à court terme plus coûteux, et le dossier révèle environ 895 milliards de dollars d'engagements d'achat et de locations pour la puissance de calcul, les puces et l'infrastructure, dont près de 450 milliards exigibles avant la fin de 2030. Michael Burry, l'investisseur célèbre pour avoir parié contre le marché immobilier avant 2008, a publiquement exprimé ses réserves quant à sa participation. La question que se posent les acheteurs est simple : une croissance des revenus aussi rapide justifie-t-elle des engagements de dépenses aussi considérables ? La réponse honnête est que personne ne le sait encore, et cette incertitude est exactement ce que la bataille de valorisation est en train de tarifer.

Ce qui rend cela plus qu'un marchandage d'entreprise, c'est le calendrier. Anthropic prévoit de coter des actions de catégorie A au Nasdaq sous le symbole ANT, avec Goldman Sachs et Morgan Stanley à la tête de 22 banques chefs de file, et la négociation pourrait commencer dès la semaine du 16 novembre, avant Thanksgiving. Si la fenêtre de novembre se referme, l'entreprise s'attend toujours à entrer en Bourse avant la fin de l'année. Cette cotation est le plus grand test à ce jour de la question de savoir si les marchés publics paieront les prix du marché privé pour l'IA de pointe — et la première réponse des acheteurs est : pas tout à fait. Une décote lors de la plus grande introduction en Bourse d'IA de l'année ne serait pas un verdict sur la technologie. Ce serait un verdict sur le prix, et sur la part d'avenir que les investisseurs sont prêts à payer d'avance.

Mon propre jugement se situe près du milieu de ce débat. La ligne des 1 500 milliards est le chiffre de compromis du marché lui-même, et les forces qui la tirent sont équilibrées : d'un côté, la pression des investisseurs, le ralentissement de la croissance séquentielle et l'ampleur de la facture de calcul ; de l'autre, 17 milliards de dollars de revenus trimestriels croissant de près de 50 % par trimestre et une fenêtre de cotation qu'Anthropic est manifestement déterminée à saisir. J'estime à environ une chance sur deux qu'Anthropic fixe son prix à 1 500 milliards de dollars ou moins d'ici la fin de l'année — un pile ou face, et délibérément. Le chiffre qui compte, c'est le prix auquel les fonds signeront réellement leurs ordres, et cela ne se saura que lorsque la tournée commencera la semaine prochaine.