Anthropic IPO 估值降至 1.5 萬億美元，投資者開始壓價

今年最受期待的上市正在變成一場談判。一個月前，Anthropic 首次公開募股的估值數字大約是 2 萬億美元。如今，真正要掏錢買股的投資者告訴 Anthropic 及其承銷商，接近 1.5 萬億美元才算合理——還有人壓得更低。路演定於下週開始，AI 繁榮的價格正在公開討價還價。

下滑來得很快。《華爾街日報》11 月 2 日至 3 日報導，機構買家正把 Anthropic 引向 1.5 萬億至 1.6 萬億美元的估值，低於 10 月流傳的約 2 萬億美元。隨後科技股大幅拋售，到 11 月 6 日，氣氛進一步收緊：一位投資者在 11 月 5 日納斯達克暴跌後稱 1.5 萬億美元是「過高」，另一位則認為可能的區間是 1 萬億至 1.25 萬億美元。募資規模本身也可能縮水，從約 1000 億美元降至約 800 億美元。Anthropic 尚未確認任何目標，其修訂後的招股書仍將發行價區間和股數留白——在距離定價尚遠的階段這很正常，但也意味著流傳的每一個數字都只是想低價買入的人的估計。

壓價不只是市場情緒使然。Anthropic 自己的文件也給了買家議價的空間。第三季度營收約 170 億美元，較第二季度的 116 億美元增長 47%——真實且快速的增長。但該季度轉為 5.67 億美元經營虧損，原因是短期算力採購成本上升，而文件披露的算力、晶片和基礎設施採購承諾與租賃總額約 8950 億美元，其中近 4500 億美元在 2030 年底前到期。因 2008 年前做空樓市而聞名的投資者麥可·貝瑞已公開表示對參與此次 IPO 有保留。買家的問題很簡單：如此快速的營收增長，是否配得上如此龐大的支出承諾？誠實的答案是沒人知道，而這種不確定性正是估值之爭所定價的東西。

讓這件事超越一家公司討價還價的，是時間點。Anthropic 計劃在納斯達克以股票代碼 ANT 上市 A 類股，由高盛和摩根士丹利牽頭 22 家承銷商，最早可能在 11 月 16 日那週開始交易，即感恩節之前。如果 11 月的窗口關閉，公司仍預計在年底前上市。這次上市是對公開市場是否願為前沿 AI 支付私募市場價格的最大考驗——而買家的初步回答是：不完全願意。在今年最大的 AI 上市中打折，不是對技術的裁決，而是對價格的裁決，是對投資者願意為未來提前支付多少的裁決。

我自己的判斷接近這場爭論的中間。1.5 萬億美元這條線是市場自己折中的數字，而拉扯它的力量勢均力敵：一邊是投資者壓價、環比增速放緩和算力帳單的龐大規模；另一邊是季度營收 170 億美元、接近每季度 50% 的增速，以及 Anthropic 顯然決心抓住的上市窗口。我認為 Anthropic 在年底前以 1.5 萬億美元或更低估值定價的機率大約五五開——這是有意為之的判斷。真正重要的數字，是基金在路演中實際簽署訂單的價格，而那要等下週路演開始才見分曉。