Anthropic IPO 기업가치 1.5조 달러로 하락, 투자자들이 가격 인하 압박

올해 가장 기대되는 기업공개가 협상으로 바뀌고 있다. 한 달 전 앤트로픽의 기업공개에 붙었던 숫자는 약 2조 달러였다. 이제 실제로 주식을 사야 하는 투자자들은 앤트로픽과 주관사들에 1.5조 달러 정도가 적정하다고 말하고 있으며, 일부는 그보다 더 낮게 보고 있다. 로드쇼는 다음 주 시작될 예정이고, AI 호황의 가격이 공개적으로 흥정되고 있다.

하락은 빨랐다. 월스트리트저널은 11월 2~3일 기관 투자자들이 앤트로픽을 1.5조~1.6조 달러의 기업가치로 유도하고 있다고 보도했다. 10월 내내 거론되던 약 2조 달러에서 후퇴한 것이다. 이어 기술주 급락이 왔고, 11월 6일까지 분위기는 더 굳어졌다. 한 투자자는 11월 5일 나스닥 급락 이후 1.5조 달러를 "무리"라고 불렀고, 다른 투자자는 현실적인 범위를 1조~1.25조 달러로 봤다. 공모 규모 자체도 약 1,000억 달러에서 800억 달러 수준으로 축소될 수 있다. 앤트로픽은 어떤 목표도 확인하지 않았고, 수정된 투자설명서에도 가격 범위와 주식 수는 여전히 공란이다. 가격 결정까지 아직 멀었으니 정상적인 일이지만, 떠도는 모든 숫자가 싸게 사려는 사람들의 추정치에 불과하다는 뜻이기도 하다.

가격 인하 압박은 시장 분위기 때문만은 아니다. 앤트로픽 자체의 신고서가 매수자들에게 논거를 제공한다. 3분기 매출은 약 170억 달러로 2분기의 116억 달러에서 47% 증가했다. 실질적이고 빠른 성장이다. 그러나 단기 컴퓨팅 구매 비용 상승으로 분기는 5억 6,700만 달러의 영업손실로 돌아섰고, 신고서에는 컴퓨팅 파워, 칩, 인프라에 대한 구매 약정과 리스가 약 8,950억 달러, 그중 4,500억 달러 가까이가 2030년 말 이전에 도래한다고 공시돼 있다. 2008년 이전 주택시장을 공매도한 것으로 유명한 투자자 마이클 버리도 참여에 대해 공개적으로 유보적인 입장을 밝혔다. 매수자들의 질문은 단순하다. 이처럼 빠른 매출 성장이 이처럼 막대한 지출 약정을 정당화하는가? 솔직한 답은 아직 아무도 모른다는 것이며, 그 불확실성이야말로 기업가치 논쟁이 가격을 매기고 있는 대상이다.

이 일을 한 회사의 가격 흥정 이상으로 만드는 것은 시점이다. 앤트로픽은 골드만삭스와 모건스탠리가 이끄는 22개 주관사와 함께 나스닥에 티커 ANT로 클래스 A 주식을 상장할 계획이며, 거래는 이르면 11월 16일 주, 추수감사절 전에 시작될 수 있다. 11월의 창이 닫히더라도 회사는 여전히 연내 상장을 예상하고 있다. 이번 상장은 공개 시장이 프런티어 AI에 비상장 시장 가격을 지불할지를 묻는 지금까지 가장 큰 시험이며, 매수자들의 초기 답은 "완전히 그렇지는 않다"이다. 올해 최대 AI 기업공개에서의 할인은 기술에 대한 판결이 아니다. 가격에 대한 판결이며, 투자자들이 미래를 얼마나 미리 지불할 의향이 있는지에 대한 판결이다.

나 자신의 판단은 이 논쟁의 중간쯤에 있다. 1.5조 달러라는 선은 시장 자체의 타협점이며, 그 선을 당기는 힘은 팽팽하다. 한쪽에는 투자자들의 인하 압박, 둔화하는 전분기 대비 성장, 컴퓨팅 청구서의 엄청난 규모가 있고, 다른 쪽에는 분기 매출 170억 달러, 분기당 50%에 가까운 성장, 그리고 앤트로픽이 분명히 붙잡으려는 상장 기회가 있다. 나는 앤트로픽이 연말까지 1.5조 달러 이하로 가격을 정할 확률을 대략 절반으로 본다. 의도적인 동전 던지기다. 중요한 숫자는 펀드들이 실제로 주문에 서명하는 가격이며, 그것은 다음 주 로드쇼가 시작돼야 비로소 드러난다.