小麦连跌九周之后：空头回补为何指向6.50美元

小麦已经连续九周下跌。芝加哥软红冬小麦12月合约在11月4日收于每蒲式耳598.50美分，在6.00美元上方徘徊，接近四个月低点；巴黎制粉小麦在每吨228欧元附近，同样经历了连续第九周下跌。市场的判断看起来是一致的：全球粮食太多、需求太少，没有理由持有。我认为，这种一致恰恰就是机会。

先看持仓，因为这笔交易真正的关键就在这里。管理资金目前在所有美国小麦品种上都是净空头，仅芝加哥一地的空头头寸就约有75,000张合约。当所有想卖的人都已经卖出，边际卖家就枯竭了——一边倒的市场要反弹并不需要好消息，只需要不再有新的坏消息。技术面也支持这一点：12月小麦在5.90¾美元附近的支撑位反弹，路透的技术分析认为它可能重新测试6.05美元的阻力位，小时图MACD的看涨背离也指向进一步反弹。这轮反弹不需要有人相信小麦短缺，只需要大家停止抛售。

与此同时，天气正在悄悄转向，不利于空头。美国国家海洋和大气管理局维持厄尔尼诺警报，强到甚强的厄尔尼诺事件在2027年1月至3月持续的概率超过83%，澳大利亚气象局预计暖化将在11月或12月达到峰值。澳大利亚东部产区在收获高峰期预计将迎来25至50毫米降雨，站立的小麦和大麦面临发芽和霉变的风险。在美国，本季首个冬小麦优良率仅为44%，低于市场预期的50%。在俄罗斯，农业部已将2027年收获季的冬播计划削减至1,900万公顷，南部种植户在干旱土壤中播种，黑海地区的袭击仍在扰乱出口物流。这些还不是供应冲击。但一个按供应无限来定价的市场，哪怕遇到一点小冲击也会很脆弱。

我的信心只有40%，反方也值得认真听一听。俄罗斯小麦出口虽然仍低于去年水平，但已经开始恢复，巴黎期价在11月3日下跌了每吨3.00欧元，正是这一恢复的反映。欧洲期货曲线几乎是平的——2026年12月合约约228欧元，2028年年中的合约集中在227至235欧元之间——这是一个相信欧洲供需平衡长期宽松的市场形态。美国出口销售依然低迷，而且受苦的不只是小麦：玉米10月下跌约10%，为2023年6月以来最差单月，大豆也在测试每蒲式耳12.30美元附近的支撑。期货曲线本身只反映了温和的缓慢上涨——12月约600美分，2027年3月609.50美分，2027年7月622.50美分——所以在12月合约于12月14日到期之前涨到6.50美元，是一个真正逆势的判断，比今天的市场价格高出约8%。它完全落在每蒲式耳5.02至7.76美元的52周波动区间内，但市场要在五周内走很远才能到达。

什么会让我改变看法，答案很直接：干净利落地跌破5.90¾美元的支撑位，或者俄罗斯一周出口装船量大增，确认黑海已恢复满负荷运转。任何一种情况都会告诉我，空头是对的，天气因素只是噪音。但如果空头回补挤压一旦启动——某只基金决定宁可买回平仓，也不愿熬过一个厄尔尼诺的冬天——6.50美元会来得很快。小麦向来如此：九周悄无声息地下跌，然后一周猛烈上涨。我赌下一个猛烈的一周是向上的。