小麦が9週連続安の後：ショートカバーが6.50ドルを示す理由

小麦はこれで9週連続の下落となった。シカゴの軟質赤色冬小麦12月限は11月4日に1ブッシェル当たり598.50セントで引け、6.00ドルをわずかに上回る水準で、4か月ぶりの安値圏にとどまっている。パリの製粉用小麦も1トン当たり228ユーロ近辺で、同じく9週連続の下落だ。市場の判断は一致しているように見える。世界の穀物は多すぎ、需要は少なすぎ、保有する理由がない。私は、その一致こそが好機だと思う。

まず需給の中心である投機筋のポジションから見よう。マネージドマネーは現在、米国小麦のすべての品種でネットショートで、シカゴだけでも約75,000枚の売り持ちとなっている。売りたい人がすべて売り終えれば、売り手は枯渇する。一方向に偏った市場が反発するのに好材料は要らない。新たな悪材料が出なければそれで十分だ。テクニカルも同じことを示している。12月限は5.90¾ドル付近の支持線で反発し、ロイターのテクニカル分析は6.05ドルの抵抗線を再び試す可能性があるとしており、時間足MACDの強気ダイバージェンスもさらなる反発を示唆している。この反発が成立するのに、小麦不足を信じる必要はない。皆が売るのをやめればいいだけだ。

一方、天候は静かに弱気派に不利な方向へ変わりつつある。米海洋大気庁（NOAA）はエルニーニョ警報を維持しており、強いから非常に強いエルニーニョが2027年1月から3月にかけて続く確率は83%を超える。豪州気象局は温暖化が11月から12月にピークを迎えると見ている。収穫のピークを迎える豪州東部の穀倉地帯では25〜50ミリの降雨が予想され、立ったままの小麦や大麦で発芽やカビの被害が懸念される。米国では今シーズン初の冬小麦の良以上比率が44%で、市場の予想50%を下回った。ロシアでは農業省が2027年収穫向けの冬播き計画を1,900万ヘクタールに削減し、南部では乾燥した土壌への播種が進み、黒海での攻撃が輸出物流を妨げ続けている。まだ供給ショックではない。しかし、供給が無限にあるかのように値付けされた市場は、小さな衝撃にも脆い。

私の確信度は40%にすぎず、反対側の主張にも耳を傾ける価値がある。ロシアの小麦輸出は昨年の水準を依然下回っているものの回復し始めており、パリ先物は11月3日に1トン当たり3.00ユーロ下落し、その回復を織り込んだ。ユーロネクストのカーブはほぼフラットで、2026年12月限が1トン当たり228ユーロ近辺、2028年半ばまでの限月が227〜235ユーロに集中している。これは欧州の需給バランスが長期にわたって緩いと市場が信じている形だ。米国の輸出販売は低迷したままで、苦しんでいるのは小麦だけでもない。トウモロコシは10月に約10%下落し、2023年6月以来最悪の月となり、大豆も1ブッシェル当たり12.30ドル付近の支持線を試している。先物カーブ自体が示すのは緩やかな上昇だけだ。12月限は600セント近辺、2027年3月限は609.50セント、2027年7月限は622.50セント。だから12月限が12月14日に満期を迎える前に6.50ドルに達するというのは、真に逆張りの判断であり、現在の市場価格を約8%上回る。52週レンジの5.02〜7.76ドルの範囲内には十分収まるが、5週間で大きく動かなければ到達しない。

私の考えを変えるものは明確だ。5.90¾ドルの支持線を明確に割り込むこと、あるいはロシアの週間輸出積み出しが急増して黒海がフル稼働に戻ったことが確認されること。どちらかが起きれば、ショート筋が正しく、天候の話は単なるノイズだったということになる。だが、ショートカバーによる踏み上げがひとたび始まれば——どこかのファンドがエルニーニョの冬を耐え忍ぶより買い戻す方を選べば——6.50ドルはあっという間にやって来る。小麦はいつもそういう動きをする。9週間静かに下がり、1週間で激しく上がる。私は次の激しい週が上向きだと賭ける。